L'incertezza è la nuova certezza. Come cavalcheranno l'onda gli investitori?
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Abbiamo appena lasciato alle spalle la fase iniziale delle misure restrittive di lockdown imposte dai governi del mondo, e già l'apertura delle economie ha portato a una recrudescenza dei casi di Covid-19 negli Stati Uniti, nella zona euro e in Asia. Mentre i governi tentano di mitigare le preoccupazioni suscitate nuovamente dai rischi per la salute, constatiamo più situazioni di lockdown imposte a livello regionale rispetto ai provvedimenti a base più ampia introdotti all'inizio dell'anno, nell'ottica di mitigare il grado di contrazione registrato dall'economia e di far compiere un balzo in avanti alla ripresa. In particolare, il picco dei nuovi casi di Covid-19 evidenziato ogni giorno negli Stati Uniti, e soprattutto in Florida e California, ha superato gli elevati livelli raggiunti da New York durante l'apice della crisi nel mese di marzo di quest'anno1. In Spagna, nell'ultima settimana di luglio si è osservato un vertiginoso aumento regionale di nuovi casi di Covid-19 confermati, sebbene, complessivamente, i valori siano ancora inferiori ai livelli di picco del mese di marzo. I picchi regionali, come quelli rilevati nella regione di Aragona, stanno seminando dubbi sulla velocità della ripresa economica in Spagna, considerata la sua forte dipendenza dal settore del turismo. Altre economie si trovano a dover affrontare preoccupazioni analoghe, in quanto il contenimento della diffusione del virus sembra un'impresa ben più impegnativa di quanto inizialmente previsto.
Finché non sarà approvato un vaccino ad ampia diffusione o non si raggiungerà una soluzione per un trattamento sostenibile, l'incertezza sul futuro cammino della ripresa economica globale peserà verosimilmente molto sulle spalle dei mercati e influenzerà il comportamento delle banche centrali per i mesi restanti. In questo post ci proponiamo di analizzare alcuni dei rischi che gli investitori possono per natura dover affrontare nei rispettivi portafogli obbligazionari e cerchiamo di esplorare esempi di strategie che hanno storicamente aiutato gli investitori a navigare nelle acque incerte dei mercati azionari.
Che cosa detenete nei vostri portafogli a reddito fisso di obbligazioni dello Stato?
Con i livelli bassi dei rendimenti delle obbligazioni pubbliche europee, alcuni portafogli degli investitori, soprattutto in Italia, possono detenere ampie allocazioni in titoli di Stato italiani (BTP) dato che, generalmente, i BTP forniscono un'ottimizzazione del rendimento su molti altri debiti sovrani europei.
Questo approccio può essere un modo per imprimere impulso al rendimento del portafoglio, ma osserviamo che allocando il 100% della componente del portafoglio di titoli di Stato in un Sovrano può presentare rischi associati a vari aspetti, come quelli relativi a una mancata diversificazione. Le tre figure riportate di seguito offrono un'interessante analisi per gli investitori che detengono volumi cospicui di allocazioni in titoli di Stato italiani e che, nel contempo, sono preoccupati riguardo alla futura volatilità dei mercati azionari a causa dell'elevato livello di incertezza circa quello che sarà il percorso della ripresa economica.
La figura 1 considera tre diversi indici: uno riguarda un indice di titoli pubblici europei ottimizzato nell'intento di ottenere il massimo rendimento correggendo la curva di rendimento e all'interno di settori soggetti a vincoli di tracking error, esposizione, idoneità e turnover. Il secondo indice è un indice di titoli pubblici italiani ad ampia scadenza e il terzo è un indice di titoli pubblici italiani con scadenze superiori a 10 anni. Sull'asse di sinistra è evidenziata la performance mensile media dei tre indici in quattro diversi scenari di mercati azionari, vale a dire nell'ipotesi in cui i mercati azionari segnino una flessione del -5% o superiore, una calo dal -5% allo 0%, un rialzo dallo 0 al 5% e, infine, un rialzo del 5% o superiore in media. Si può osservare che mentre i titoli di Stato italiani a lungo termine offrono una performance mensile mediamente più elevata quando i mercati sono in rialzo, l'indice era in media nella fascia negativa quando i mercati azionari erano in ribasso del -5% o più. L'indice dei BTP italiani a lunga scadenza aveva registrato una sovraperfomance lievemente inferiore quando i mercati azionari si trovavano in media in territorio positivo e il Bloomberg Barclays Euro Treasury Enhanced Yield Index aveva in media un profilo di rendimento storico più bilanciato nei quattro diversi scenari dei mercati azionari.
Figura 1: un profilo di rischio bilanciato per periodi di incertezza
Fonte: Bloomberg. Periodo da gennaio 2002 a giugno 2020. Basato su rendimenti mensili in EUR. La legenda illustra la performance mensile media dello Europe STOXX 50 in quattro diversi intervalli di performance, come osservato.
Non si può investire direttamente in un indice. La prestazione storica non è un'indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
+ L'EUR Treasury Enhanced Yield Bond Index ha storicamente registrato una performance positiva nei 4 scenari delineati
+ I titoli di Stato italiani (BTP) non hanno ottenuto risultati altrettanto incoraggianti nel periodo di crisi
Nella figura 2, l'analisi riporta una combinazione di portafogli che si potrebbe ottenere con l'esposizione dei BTP italiani a più di 10 anni e considerando il Bloomberg Barclays Series E Treasury Italy 10+ Index e il Bloomberg Barclays Euro Treasury Enhanced Yield Bond Index. Questi portafogli illustrativi sono raffigurati da punti di colore azzurro con un confronto tra rendimenti storici e volatilità storica. L'analisi seguente offre un interessante esempio di come si potrebbe ridurre la volatilità del portafoglio mantenendo nel contempo una qualche performance storica a lungo termine grazie alla combinazione di titoli di Stato italiani a lungo termine con un indice di titoli sovrani europei più diversificato, come il Bloomberg Barclays Euro Treasury Enhanced Yield Bond Index.
Figura 2: combinazione tra EUR Treasury Enhanced Yield e BTP
Fonte: Bloomberg, WisdomTree. Periodo da gennaio 2002 a giugno 2020. Sulla base di rendimenti mensili in EUR e inclusi dati sottoposti a test retrospettivi. Tutti gli indici sono rendimento complessivo. Gli indici rappresentati comprendono Titoli del Tesoro aggregati in EUR rappresentati dalla sigla di negoziazione: LEATTREU, Euro Treasury Enhanced Yield rappresentati dalla sigla di negoziazione: I33855EU, Titoli del Tesoro italiani in EUR rappresentati dalla sigla di negoziazione: LTITTREU, Titolo del Tesoro italiani in EUR 10+ rappresentati dalla sigla di negoziazione: BEITG5.
Non è possibile investire direttamente in un indice. La prestazione storica non è un'indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
+ Ridurre la volatilità storica del portafoglio, usando l'EUR Treasury Enhanced Yield Bond Index
+ Mantenere nel contempo una qualche performance storica a lungo termine
Nella figura 3, l'analisi riportata fornisce un esempio analogo di combinazioni di portafoglio, ma li traccia in relazione allo yield-to-worst rispetto alla volatilità storica. Considerando gli esempi che seguono, risulta che vi siano alcune soluzioni per strutturare portafogli potenzialmente in grado di aiutare un investitore a ridurre la volatilità pur mantenendo il rendimento.
Figura 3: combinazione tra EUR Treasury Enhanced Yield e BTP
Fonte: Bloomberg, WisdomTree. Periodo da gennaio 2002 a giugno 2020. Sulla base di rendimenti mensili in EUR e inclusi dati sottoposti a test retrospettivi. Tutti gli indici sono rendimento complessivo. Gli indici rappresentati comprendono Titoli del Tesoro aggregati in EUR rappresentati dalla sigla di negoziazione: LEATTREU, Euro Treasury Enhanced Yield rappresentati dalla sigla di negoziazione: I33855EU, Titoli del Tesoro italiani in EUR rappresentati dalla sigla di negoziazione: LTITTREU, Titolo del Tesoro italiani in EUR 10+ rappresentati dalla sigla di negoziazione: BEITG5.
Non è possibile investire direttamente in un indice. La prestazione storica non è un'indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
+ Ridurre la volatilità storica del portafoglio, usando EUR Treasury Enhanced Yield
+ Mantenere un qualche rendimento
Data l'incertezza dei mercati che si prospetta all'orizzonte, i dati storici forniscono un'interessante visione delle diverse strategie che gli investitori possono prendere in considerazione quando allocano i portafogli per un 2020 non ipotizzabile.
1 Come riportato il 30 luglio 2020 sul sito del governo Centers for Disease Control and prevention https://www.cdc.gov/coronavirus/2019-ncov/cases-updates/cases-in-us.html
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