La ripresa economica della Cina si sta stabilizzando
Il 2021 segna una svolta per la ripresa economica della Cina, che si trova a far fronte a un momento difficile a metà anno. La ripresa a forma di V registrata nel primo trimestre del 2021 sta ora iniziando a stabilizzarsi e prevediamo che la crescita della Cina si normalizzerà nella seconda metà di quest'anno. Il 2021 è l'anno del Bue, tipicamente caratterizzato da periodi di ripresa e gli ultimi risalgono al 1997 e 2009 dopo, rispettivamente, la crisi finanziaria asiatica e la crisi finanziaria globale. A seguito della ripresa dalla pandemia di COVID, riteniamo che questa volta la forza del rimbalzo abbia dato ai decisori politici la fiducia necessaria per controllare gli stimoli e concentrarsi sugli obiettivi a lungo termine della Cina. Come delineato nel 14o Piano quinquennale, alcuni degli obiettivi chiave della Cina sono:
Figura 1 – La Cina rimane concentrata sui propri obiettivi a lungo termine
Fonte: WisdomTree.
Raggiungere una maggiore qualità e una crescita sostenibile
L'economia cinese ha evitato una contrazione nel 2020 grazie a maggiori esportazioni e investimenti in infrastrutture e immobili mentre i consumi interni ristagnano. In linea con la Central Economic Work Conference[1] (CEWC), la Cina cercherà di incoraggiare le riforme dal lato della domanda per accrescere il potere d'acquisto delle famiglie della classe medio-bassa del paese. Alcune delle riforme dal lato della domanda includono: l'ottimizzazione del sistema di distribuzione del reddito, la creazione di posti di lavoro, il miglioramento della previdenza sociale, il regime fiscale e i trasferimenti di denaro. I consumi interni della Cina hanno rappresentato il 54,3% del PIL nel 2020 e rimangono la pietra angolare di operazioni economiche stabili[2]. La crescita delle vendite al dettaglio è scesa al 12,1% su base annua (a/a) a giugno dal 12,4% di maggio, a causa della minaccia delle varianti. Rimaniamo dell'opinione che l'eccesso di ricchezza nel settore delle famiglie dovrebbe scatenare una ripresa guidata dai consumatori man mano che si svilupperanno i vaccini per le varianti del COVID. Gli obiettivi della Cina volti a una crescita di qualità sono arrivati a discapito di un approccio disciplinato all'iniezione di capitale e alla sospensione degli incentivi da parte delle imprese statali (SOE) caratterizzate da debiti e perdita di denaro. Il rallentamento della crescita del credito è stato graduale e sembra sulla buona strada per il raggiungimento degli obiettivi del governo di mantenere la crescita del credito pari alla crescita del PIL nominale quest'anno. Il 9 luglio, la People's Bank of China ha ridotto il coefficiente di riserva obbligatoria dello 0,5% per la maggior parte delle banche, in linea con le indicazioni del Consiglio di Stato, svincolando così l’equivalente in yuan di quasi 1 trilione di dollari di liquidità a lungo termine nell'economia. Questa recente mossa della PBOC non deve essere confusa con una posizione di allentamento su vasta scala poiché si persegue ancora una politica monetaria prudente.
Fonte: Bloomberg, WisdomTree, dati disponibili alla chiusura del 30 giugno 2021
La prestazione storica non è un'indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
Aprire la propria economia e attrarre commercio e investimenti esteri
A giugno dello scorso anno, la Commissione nazionale per lo sviluppo e le riforme (NDRC) e il Ministero del commercio (MOF) hanno pubblicato congiuntamente due elenchi negativi che includono misure amministrative speciali e misure amministrative speciali per la Zona di libero scambio (FTZ) in materia di accesso agli investimenti esteri. I due elenchi negativi si riferiscono ai settori in cui gli investimenti esteri saranno vietati o limitati. Rispetto a quello del 2019, il nuovo elenco negativo nazionale del 2020 ha ridotto il numero di misure restrittive del 17,5% e il nuovo elenco negativo FTZ per il 2020 ha ridotto le misure del 18,9%.
Anche il mercato obbligazionario cinese in valuta locale è quintuplicato rispetto a dieci anni fa. La facilità e la scalabilità del programma Bond Connect, lanciato nel 2017, ha aiutato a dissipare le preoccupazioni degli investitori sul rimpatrio e sul rischio del conto capitale poiché gli asset sono detenuti e regolati offshore. A novembre 2020, la Cina ha integrato e allentato i requisiti di qualificazione per gli investitori istituzionali esteri qualificati (QFII) e gli investitori istituzionali esteri qualificati in renminbi (RQFII), contribuendo alla sua popolarità. La Cina sembra incline a promuovere un maggiore uso transfrontaliero del renminbi.
Dalla sua apertura nel 1991, i mercati azionari cinesi sono cresciuti a un ritmo sostenuto sia in termini di capitalizzazione di mercato che di numero di società quotate. Al momento è il secondo mercato azionario più grande e più liquido al mondo basato su una serie di riforme avviate nel 2002. L'inclusione nell'MSCI nel 2019 è stata la testimonianza di quanto la Cina sia progredita nelle sue riforme del mercato dei capitali. Crediamo ancora che ci sia ancora molta strada da fare con solo il 20% di capitalizzazione di mercato riconosciuta finora, con un fattore di inclusione limitato al 20% su MSCI.
Figura 3: Riforme cinesi attuate dal 2002
Raggiungere gli obiettivi climatici
La Cina ha espresso un forte impegno a favore del clima. Essendo un grande importatore di fonti energetiche tradizionali, riteniamo che la Cina continuerà a perseguire azioni a favore del clima poiché necessario per il raggiungimento del suo obiettivo a lungo termine di diventare più autosufficiente. Per rispettare l'accordo sul clima di Parigi, la Cina si è impegnata a raggiungere la neutralità in termini di emissioni di carbonio entro il 2060 e a raggiungere il picco di emissioni entro il 2025. La Cina sta gradualmente spostando il suo mix energetico dal carbone verso fonti di energia più pulite come l'energia solare ed eolica. L'obiettivo è che l'energia rinnovabile rappresenti oltre il 50% della sua capacità elettrica totale entro il 2025, rispetto all'attuale 42%. La Cina è molto avanti nella corsa globale verso l'elettrificazione, evidente dal suo sviluppo e dispiegamento di veicoli elettrici e infrastrutture dei punti di ricarica.
Figura 4: Quota di investimenti in energia verde in nuova capacità 2020-2050E
Fonte: Bloomberg Finance LP, WisdomTree dati riferiti al 30 dicembre 2020
La prestazione storica non è un'indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
Opportunità in azioni A cinesi
La portata della revisione delle stime relative agli utili delle azioni A cinesi ha iniziato a mostrare i primi segnali di stabilizzazione. Gli utili rimangono un importante fattore trainante della performance del mercato azionario e prevediamo che la prossima stagione di utili del secondo trimestre sarà un importante catalizzatore per le azioni A cinesi. Considerando sia le valutazioni favorevoli sia il miglioramento delle revisioni degli utili, il mercato cinese delle azioni A rappresenta un'interessante opportunità di investimento per gli investitori esteri che desiderano diversificare il proprio portafoglio. Le azioni cinesi di classe A offrono anche un'esposizione più equilibrata ai settori della nuova economia come le tecnologie dell'informazione, i beni di consumo voluttuari, i beni primari e la sanità. Abbiamo osservato che l'indice S&P China 500 offre agli investitori un'esposizione maggiore ai settori della nuova economia rispetto agli indici concorrenti grazie alla maggiore esposizione alle azioni cinesi di classe A:
Figura 5: Confronto dei settori della nuova economia tra gli indici:
Fonte: Factset, WisdomTree al 30 giugno 2021. HSCEI sta per Hang Seng China Enterprises Index; HSI sta per Hang Seng Index
La prestazione storica non è un'indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
L'indice S&P China 500 sembra fornire un'esposizione completa ai titoli cinesi senza il rischio di concentrazione presente tra gli altri indici. Offre una concentrazione molto inferiore nei titoli finanziari (15,1%) rispetto al FTSE A50 (37,37%), all'indice Shanghai Shenzhen CSI 300 (23,6%) e all'Hang Seng China Enterprises Index (28,34%)[3]. L'indice S&P China 500 è stato impressionante rispetto agli indici comparabili, come illustrato nella tabella seguente:
Figura 6: Confronto storico delle performance degli indici cinesi
Fonte: Bloomberg, WisdomTree dati mensili dal 31 dicembre 2008 al 30 giugno 2021 L'indice S&P China 500 è stato lanciato il 28 agosto 2015. Tutte le informazioni per l'indice S&P China 500 prima della sua data di lancio sono sottoposte a test retrospettivi. Le prestazioni sottoposte a test retrospettivi non sono prestazioni effettive, ma ipotetiche. I calcoli sottoposti a test retrospettivi si basano sulla stessa metodologia in vigore alla data di lancio.
La prestazione storica non è un'indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
Conclusione
Il sentimento negativo nei confronti delle azioni cinesi sembra fuori luogo a causa delle recenti preoccupazioni sulla regolamentazione del mercato dei capitali relativa alle quotazioni offshore. Pechino sta inasprendo la regolamentazione delle quotazioni cinesi all'estero. I regolatori di tutto il mondo stanno tentando di limitare il potere che le aziende di tecnologie hanno detenuto finora. Ci aspettiamo che gli investitori mitighino le proprie aspettative di crescita per le aziende di tecnologie, considerando il maggior controllo anche se queste aziende rimangono molto redditizie. Poiché la Cina continua a porre l'accento sui propri obiettivi a lungo termine e sulla transizione da un'economia ad alta intensità di carbonio, rimane un terreno fertile per potenziali opportunità di investimento.
[1] Il principale evento che ha influenzato l'agenda economica per il 2021
[2] Il Consiglio di Stato, Repubblica Popolare Cinese
[3] Al 30 giugno 2021
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