Commodity outlook: le protagoniste di fine ciclo sulla linea di partenza
Commodity outlook: le protagoniste di fine ciclo sulla linea di partenza
Le materie prime si stanno dimostrando all'altezza della loro reputazione di protagoniste di fine ciclo, con un rally del 10,6% negli ultimi quattro mesi (31/05/2023 - 30/09/2023). Il rally è stato guidato principalmente dall'energia ma, visti i continui stimoli della Cina, ci aspettiamo che i guadagni siano più ampi.
Come mostra la Figura 1, le materie prime registrano le performance migliori nelle fasi finali della ripresa.
Figura 1: Performance degli asset in diverse fasi del ciclo economico
Fonte: WisdomTree, Bloomberg, National Bureau of Economic Research, WisdomTree. Gennaio 1960 - giugno 2023. Per "inizio" (“early”) si intende la prima metà di una fase economica. Per "fine" (“late”) si intende la seconda metà di una fase economica. Per tenere conto della diversa durata delle recessioni e delle riprese, i rendimenti mensili sono stati ponderati in base al tempo. Descrizione degli asset alla fine del post. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
Rischi posti dall’approccio “più alti più a lungo”
Sebbene le banche centrali sembrino essere vicine alla fine del ciclo di rialzi, hanno adottato un atteggiamento che prevede tassi "più alti più a lungo", incrementando così i rendimenti obbligazionari; inoltre, la posizione della Federal Reserve (Fed), in particolare, sta sostenendo la forza del dollaro USA. Questo rappresenta un freno per le materie prime ma, se tali venti contrari venissero eliminati, le commodity potrebbero spiccare il volo.
Passaggio agli asset ciclici da quelli difensivi
L'oro, in quanto asset difensivo, ottiene buoni risultati in periodi di incertezza economica e finanziaria. All’inizio dell’anno, i timori di una recessione e la minicrisi bancaria negli Stati Uniti e in Europa hanno alimentato l'interesse per i relativi lingotti e future. Tuttavia, è stato superato dal petrolio, in quanto il mercato è alla ricerca di asset che traggono vantaggio da una forza ciclica. Il rame sta ancora arrancando dietro al metallo giallo ma, se la storia è destinata a ripetersi, il sorpasso dovrebbe essere vicino.
Figura 2: Con l'inversione di tendenza del mercato, gli asset ciclici saranno favoriti rispetto a quelli difensivi
Fonte: Bloomberg, Organizzazione per la cooperazione e lo sviluppo economico, WisdomTree. Dicembre 1988 - luglio 2023. Composite Leading Indicator (CLI) per le nazioni del G20. Rapporto oro/rame indicizzato a 1 a dicembre 1988. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
Nessun “bazooka”, ma una lunga lista di stimoli frammentari sta contribuendo alla svolta della Cina
Dalla riapertura, le autorità cinesi non sono riuscite a produrre un "bazooka" di politiche a sostegno dell'economia. Tuttavia, negli ultimi mesi, il ritmo degli annunci relativi a politiche frammentarie si è intensificato. Stiamo iniziando a vedere i frutti di questa strategia:
- gli indici dei responsabili degli acquisti del settore manifatturiero di Caixin sono tornati in territorio espansivo, con valori superiori a 501 nei mesi di agosto e settembre, dopo essere stati al di sotto di tale soglia nel mese di luglio.
- La produzione industriale ha registrato un'accelerazione del 4,5% y-o-y nel mese di agosto 2023, contrariamente alle aspettative del mercato, pari ad appena il 3,8%2.
- I profitti industriali sono balzati del 17,2% y-o-y ad agosto, dopo il calo del 6,7% y-o-y di luglio.
- Le vendite al dettaglio hanno registrato un'accelerazione del 4,6% y-o-y ad agosto 2023, contro un mercato che si aspettava appena il 3,0%3.
- I finanziamenti aggregati all'economia reale sono saliti a 3120 miliardi di CNY ad agosto, rispetto ai deludenti 528 miliardi di CNY di luglio (e contro un'aspettativa di soli 2690 miliardi di CNY4).
È chiaro che i problemi del settore immobiliare cinese non sono stati completamente risolti e continueranno a porre degli ostacoli, ma riteniamo che l'azione ciclica di stimolo sarà in grado di compensarli. Crediamo che la Banca popolare della Cina (PBOC) continuerà ad allentare le condizioni monetarie. Dopo la riunione politica trimestrale del 27 settembre, la PBOC ha rilasciato una dichiarazione in cui afferma che "rafforzerà le correzioni delle politiche macro e promette di lavorare sulle correzioni anticicliche e cross-cicliche".
Sfide per la produzione di materie prime fondamentali
Guardando oltre l'attuale ciclo economico, riteniamo che la transizione energetica promuoverà l'aumento della domanda di metalli. Le iniziative volte ad accaparrarsi le risorse necessarie per la transizione stanno già gettando i semi per una futura "greenflation".
L'Inflation Reduction Act (IRA) negli Stati Uniti, il REPowerEU e la legge sulle materie prime essenziali attualmente discussa nell'Unione europea (UE) cercano di spostare una parte maggiore della catena di approvvigionamento della transizione energetica nei rispettivi territori. Dato che la capacità di raffinazione dei metalli importanti per la catena di approvvigionamento della transizione energetica si trova per lo più in Cina, queste politiche minacciano di scatenare una guerra combattuta a suon di ripicche commerciali. Sarà difficile discernere vincitori e vinti di questa "corsa agli armamenti verdi", ma investire nelle materie prime sarà un modo per proteggersi dal probabile aumento dei prezzi che ne potrebbe derivare.
L'Outlook completo può essere visualizzato qui.
Sources
1 A reading below 50 is contractionary and a reading above 50 is expansionary. Recent readings: July (49.2), August (51.0), September (50.6)
2 Bloomberg survey of economists, September.
3 Bloomberg survey of economists, September.
4 Bloomberg survey of economists, September.
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