ETPedia - notre guide pédagogique sur les ETP
WisdomTree estime que les investisseurs doivent toujours comprendre pleinement les risques que comportent leurs placements. C’est la raison pour laquelle nous avons créé ETPedia, une source d’informations dont l’objectif est d’être pour les investisseurs une référence neutre sur les produits indiciels cotés (ETP).
Les investisseurs peuvent visualiser notre série de courtes vidéos animées pour obtenir une présentation générale des ETP ou consulter les sections correspondantes de notre plateforme en ligne ETPedia pour obtenir des informations plus approfondies.
- INTRODUCTION
- LES ETP EN BREF
- La structure des ETP
- LES AVANTAGES ET LES RISQUES DES ETP
- NÉGOCIATION ET VALORISATION
- COÛTS ET PERFORMANCE
- GESTION ACTIVE ET PASSIVE
Les ETP expliqués en six courtes vidéos
1. Les ETP en bref
2. La structure des ETP
3. Les avantages et les risques des ETP
4. Création et rachat
5. Coûts et performance
6. Gestions actives et passives
Si vous souhaitez des informations supplémentaires sur les ETP qui ne figurent pas dans notre guide, veuillez nous contacter.
Présentation des ETP
Depuis le lancement du premier produit indiciel coté (« Exchange Traded Product » ou ETP) en 1993, le secteur a enregistré une croissance exceptionnelle. Aujourd’hui, ce marché se compose de plus de 7 000 ETP à l’échelle mondiale qui représentent des encours sous gestion supérieurs à 5 120 milliards de dollars1.
Au départ, les ETP conjuguaient la stratégie peu coûteuse de reproduction d’indice des fonds indiciels actions avec la négociabilité intrajournalière des actions cotées. À mesure de la maturité croissante du marché, les ETP se sont développés au point de couvrir un nombre croissant de classes d'actifs. Aujourd’hui, en plus de proposer la reproduction d’indices actions, les ETP offrent également aux investisseurs la capacité de diversifier leur portefeuille grâce à une exposition aux actifs précédemment difficiles d’accès, à l’image des matières premières comme l’or ou le pétrole.
La popularité des ETP semble vouée à perdurer. En dépit du triplement des montants investis en ETP au cours de la dernière décennie, le secteur européen reste insuffisamment développé en comparaison du marché américain si l’on compare la valeur des actifs stockés dans la structure ETP.
Le marché des ETP en un clin d'œil
Le saviez-vous ?
Le premier ETP au monde a été lancé en 1993.
Aujourd’hui, ce marché se compose de plus de 7 000 ETP à l’échelle mondiale qui représentent des encours sous gestion supérieurs à 5 120 milliards de dollars1.
Les ETP sont similaires à des fonds de placement à capital variable, mais ils peuvent se négocier de manière intrajournalière, ce qui signifie qu’ils peuvent être achetés et vendus n’importe quand durant les horaires d’ouverture de leur bourse de valeurs et leurs cours sont cotés toute la journée.
À mesure de la maturité croissante du marché, les ETP se sont développés au point de couvrir un nombre croissant de classe d'actifs, y compris celles qui étaient précédemment difficiles d’accès pour les investisseurs (comme l’or et le pétrole).
En Europe, les ETP se divisent généralement en trois catégories : Exchange Traded Funds, Exchange Traded Commodities/Currencies et Exchange Traded Notes.
Il est possible d’obtenir des expositions vendeuses et à effet de levier à l’aide des ETP. Pour ce faire, pas besoin d’emprunt direct, de négociation d’options ni de maintenance de comptes de marge comme c’est le cas pour de nombreuses solutions alternatives.
- 1 Source : ETFGI, croissance des actifs investis dans les ETF et ETP mondiaux à fin juin 2018 ("Growth in Global ETF and ETP assets as of the end of June 2018").
Gestion active et passive
Gestion active
Le gestionnaire actif réalise des investissements dans certains actifs dûment sélectionnés (actions, obligations, matières premières, etc.) dans l’objectif de surperformer le marché (généralement un indice, à l’image du FTSE 100).
Gestion passive
Un fonds ou un investissement géré de manière passive ne cherche pas à surperformer le marché. L’investisseur passif essaie plutôt de reproduire la performance de l’indice de la manière la plus proche possible.
La majorité des ETP sont des investissements passifs car leur objectif est de suivre un indice de référence ou un actif.
La question peut être posée de savoir pourquoi choisir la gestion passive plutôt que la gestion active. En effet, viser comme objectif la performance de marché plutôt que sa surperformance peut être considéré comme une approche défaitiste. Après tout, l’idée est séduisante d’obtenir des performances régulièrement supérieures au marché qui transforment un petit investissement initial en une vraie fortune.
Or quelque soit l'attrait des arguments en faveur de la gestion active, obtenir une performance supérieure à celle de l’indice de référence n'est pas garanti. De nombreux investisseurs choisissent une stratégie d'investissement passive car historiquement un grand nombre d’investisseurs actifs ne sont pas parvenus à surperformer régulièrement le marché. Au lieu de s’appuyer sur les arguments en faveur de la gestion active sans regard critique, les investisseurs doivent tenir compte de la performance historique de la gestion active par rapport à la gestion passive.
Pour obtenir plus d’informations sur la gestion active et la gestion passive, veuillez vous reporter à la section 'Gestion passive et gestion active'.
Qu’est-ce qu’un ETP ?
Un Produit indiciel coté ("Exchange Traded Product" ou ETP) est un instrument financier négocié sur une bourse de valeur dont l’objectif est généralement d’offrir la même performance qu’un indice ou un actif donné (avant imputation des frais). Même si les ETP peuvent prendre plusieurs formes, ils ont certaines caractéristiques en commun.
Caractéristique | Avantage |
Cotés sur une bourse de valeurs | Vous connaissez exactement la performance de votre investissement |
Se négocient comme les actions | Vous pouvez acheter et vendre aussi facilement que des actions à n’importe quel moment durant les horaires d’ouverture du marché |
Actifs liquides | La liquidité est fournie par les participants agréés et les teneurs de marché |
Reproduisent un sous-jacent | Visent à fournir la même performance qu’un indice ou un actif sous-jacent |
Gestion passive | Manière peu coûteuse d’obtenir une exposition à un indice ou un actif dans la mesure où les commissions de gestion sont généralement faibles |
Combien de catégories d’ETP existe-t-il ?
En Europe, les ETP se divisent généralement en trois catégories : fonds indiciels cotés ("exchange traded funds" ou ETF), fonds cotés investis sur les matières premières ("exchange traded commodities" ou ETC) et titres de créance cotés ("exchange traded notes" ou ETN).
![](https://www.wisdomtree.eu/-/media/eu-media-files/images/etpedia/imgetf2x.jpg?sc_lang=fr-fr&hash=0FA4C7FA970006C87CA077BC73219693)
ETF
Procurent notamment un accès :- Aux indices actions
- Aux indices de matières premières
- Aux titres à revenu fixe
- Aux marchés monétaires
- Aux indices du capital-investissement
- Aux indices des fonds de hedge funds
![](https://www.wisdomtree.eu/-/media/eu-media-files/images/etpedia/imgetc2x.jpg?sc_lang=fr-fr&hash=E2E459863647AE41C5F64ABF73226A8D)
ETC
Procurent notamment un accès :- Aux matières premières individuelles (or, pétrole, agriculture, métaux industriels, etc.)
- Aux paniers de matières premières
- Aux devises
![](https://www.wisdomtree.eu/-/media/eu-media-files/images/etpedia/imgetn2x.jpg?sc_lang=fr-fr&hash=B7EAC6B7223072528EFE908137534E67)
ETN
Procurent un accès à un actif ou un indice de référence à l’aide d’un titre de créance non garanti.Pourquoi avoir recours à un ETP ?
01 Flexibilité
Les ETP peuvent fournir un accès à l’intégralité d’un indice ou à des classes d'actifs alternatives (à l’image des matières premières) grâce à une seule transaction
02 Accessibilité
Les ETP peuvent être achetés et vendus n’importe quand durant les horaires d’ouverture de la bourse de valeurs et leurs cours sont cotés toute la journée
03 Moindre coût
Les ETP permettent d’obtenir à moindre coût une diversification par le biais d’un indice de référence ou une exposition à des actifs auparavant difficiles d’accès
04 Transparence
Contrairement à d’autres placements, les actifs entrant dans la composition des ETP sont publiés quotidiennement. Cette transparence permet à l’investisseur de savoir ce qu’il détient exactement
05 Simplicité
Les ETP sont cotés et se négocient de la même manière que les actions par l’intermédiaire des mêmes courtiers et plateformes
Les catégories d’ETP
1. Les fonds indiciels cotés ("Exchange traded funds" ou ETF)
Un ETF est un fonds de placement qui se négocie comme un titre individuel sur une bourse de valeurs. Il est conçu pour suivre un indice de référence sous-jacent. Les ETF sont à capital variable, ce qui signifie que des actions d’ETF peuvent être créées si nécessaire pour répondre à la demande. Depuis le premier ETF lancé en 1993, la gamme et la variété des ETF ont fortement augmenté. Nous vous présentons ci-dessous certains exemples des catégories d’exposition que peuvent offrir actuellement les ETF.
Fonds indiciels cotés (ETF) - Exemples de types d’actifs
Actions | Obligations | Marché monétaire | Produits alternatifs | Matières premières |
Internationales | Emprunts d'État | EONIA | Capital-investissement | Indices diversifiés |
Secteurs | Obligations d'entreprises | SONIA | Hedge funds | |
Marchés émergents | Obligations indexées sur l'inflation | Fonds de la Réserve fédérale | Volatilité | |
Pays unique | Haut rendement | Immobilier | ||
Titres adossés à des actifs | ||||
Marchés émergents |
Fonds indiciels cotés (ETF) - Mesures de protection pour les investisseurs (OPCVM)
En Europe, la plupart des ETF sont régis par la législation sur les organismes de placement collectif connue sous le nom de Directive OPCVM (Organismes de placement collectif en valeurs mobilières). Cette Directive fournit plusieurs mesures de protection importantes aux investisseurs :
- Actifs séparés : afin de minimiser le risque pour les investisseurs en cas de faillite du promoteur d’ETP.
- Transparence accrue : exige que certaines informations soient mises à la disposition des investisseurs.
- Limites de diversification : afin de protéger les investissements contre une concentration sur un seul actif.
2. Titres cotés investis en matières premières ("Exchange traded commodities" ou ETC)
Les ETC sont des titres de créance qui ne versent pas d’intérêts. Ils sont conçus pour fournir une exposition à une matière première individuelle ou à un panier de matières premières.
ETC - Exemples de catégories d’actifs
Métaux Précieux | Énergie | Agriculture | Métaux industriels | Bétail | Actifs diversifiés |
Or | Pétrole brut Brent | Céréales | Aluminium | Porc | Toutes les matières premières |
Argent | Pétrole WTI ("Western Texas intermediate") | Cacao | Cuivre | Bétail vivant | Tout sauf produits agricoles |
Platine | Carbone | Café | Plomb | Tout sauf énergie | |
Palladium | Gaz naturel | Maïs | Nickel | ||
Produits raffinés | Coton | Étain | |||
Soja | Zinc | ||||
Sucre | |||||
Blé |
ETC - Structure
Dans la mesure où la Directive OPCVM exige un niveau de diversification minimum aux organismes de placement collectif et restreint les catégories d’actifs qui peuvent être détenues, les fournisseurs de produits avaient besoin d’une structure alternative pour offrir aux investisseurs un accès aux matières premières individuelles. En Europe, la solution a été d’utiliser un titre de créance émis par un véhicule ad-hoc (« special purpose vehicle » ou SPV) au sein duquel les actifs sont séparés :
- Structure de la dette : cela signifie que les ETC sont soumis à un traitement réglementaire différent de celui des ETF et qu’ils ne sont pas restreints par les exigences de diversification de la Directive OPCVM. Ainsi, ils peuvent offrir aux investisseurs une exposition à une ou un petit nombre de matières premières.
- Véhicule ad-hoc : émission par un véhicule ad-hoc signifie que les actifs du produit sont séparés de son fournisseur et ne peuvent pas être utilisés pour s'acquitter des dettes de ce dernier s’il fait faillite.
- Garantis : les ETC sont souvent adossés à l’actif physique ou à un produit dérivé qui procure une exposition à un actif. Les obligations prévues par un contrat de produits dérivés sur un ETC sont généralement garanties.
3. "Exchange traded notes" ou ETN
À l’image des ETC, les ETN sont des titres de créance ne portant pas intérêt qui sont conçus pour reproduire la performance d’un indice de référence ou d’un actif sous-jacent. Or si les ETC sont émis par des véhicules ad-hoc dont les actifs sont séparés, les ETN sont généralement émis par des banques, ne détiennent aucun actif et ne sont pas garantis. Hormis le fait que leur rendement fait référence à un indice de référence ou un actif sous-jacent, les ETN sont similaires à des obligations cotées non garanties.
En tant que tels, les ETN dépendent entièrement de la solvabilité de l’entité émettrice. Une évolution de cette solvabilité peut avoir un impact négatif sur la valeur de l’ETN indépendamment de la performance de l’indice ou de l’actif sous-jacent. Dans des circonstances extrêmes, un défaut de l’émetteur fait de l’investisseur un créancier chirographaire face à l’entité émettrice.
Le principal attrait des ETN est qu’ils garantissent une exposition à la performance d’un indice de référence ou d’un actif (minorée des frais) même lorsque les marchés ou secteurs sous-jacents pâtissent de liquidités insuffisantes, dans la mesure où la performance est garantie par l’entité émettrice et ne dépend pas de l’accès (direct ou via une directive) aux actifs sous-jacents.
Il convient de noter que les ETN ne détiennent aucun actif et ne sont pas garantis de sorte qu’ils fonctionnent de manière très différente aux ETF et aux ETC. Ainsi, la plupart des choses qui sont dites sur les ETP dans le présent guide s’appliquent uniquement aux ETF et aux ETC et non aux ETN.
Comparison des ETF, ETC et des ETN
ETF | ETC | ETN | |
Catégorie de titre | Organisme de placement collectif | Titre de créance | Titre de créance |
Régi par la Directive OPCVM | Oui | Non | Non |
Accès aux matières premières | Limité1 | Oui | Oui |
Risque de crédit de l’émetteur | Limité | Limité | Oui |
Considéré éligible par la Directive OPCVM | Oui | Oui | Oui |
1 - La Directive OPCVM interdit aux ETF de détenir des matières premières physiques et exige un niveau de diversification minimum. Cela signifie que les ETF ne peuvent être utilisés que pour accéder à certains indices diversifiés sur les matières premières.
ETP à positions vendeuses et à effet de levier
Un investisseur peut prendre une exposition vendeuse ou à effet de levier sur une grande variété de classes d'actifs différentes au moyen de l’utilisation tactique des ETP à positions vendeuses et à effet de levier.
Contrairement aux positions traditionnelles vendeuses et à effet de levier sur les actions, ces positions n’ont pas recours à l’emprunt, mais utilisent des produits dérivés pour générer leurs performances. Par ailleurs, dans la mesure où les ETP sont généralement structurés comme des actions ou des titres de créance, leurs pertes ne peuvent pas dépasser le montant investi initialement.
Capitalisation et volatilité
Les ETP à positions vendeuses et à effet de levier génèrent leur performance sur une période donnée (quotidienne ou mensuelle par ex.) uniquement. Si vous détenez des ETP à positions vendeuses et à effet de levier pendant de plus longues périodes, la capitalisation et la volatilité peuvent fausser la performance prévisionnelle. Ce scénario s’observe principalement dans un marché volatil.
Pour illustrer ce fait, l’exemple ci-dessous montre une somme de 100 livres sterling investie dans un ETP quotidien à position vendeuse (à effet de levier) de facteur 2 qui reproduit un indice volatil. Au bout de 5 jours, l’indice s’est replié de 5 % de sorte que l’investisseur peut s’attendre à ce que la valeur de l’ETP ait augmenté de 10 %. Toutefois, examinons la performance de l’ETP et de l’indice sous-jacent pour chaque période indiquée. Dans cet exemple, nous utilisons un ETP à capitalisation quotidienne de sorte que nous tiendrons compte de la valeur de l’ETP et de l’indice à la fin de chaque journée de bourse.
Au terme de la 1ère journée, la valeur de l’indice a baissé de 2,9 % à 97,10. Le facteur de 2 de la position vendeuse est appliqué à la variation quotidienne de l’indice pour obtenir la valeur correspondante de l’ETP.
Dans cet exemple, l’ETP quotidien à position vendeuse de facteur 2 verra sa valeur augmenter de 5,8 % à 105,80 (2 x 2,9 % = 5,8 %). Lors de la 2ème journée, la valeur de l’indice augmente de 1,9 % de 97,10 à 98,94 et la valeur de l’ETP diminue de 3,8 % (2 x 1,9 % = 3,8 %) de 105,80 à 101,78. Le facteur 2 de la position vendeuse est appliqué aux variations quotidiennes de l’indice, puis appliqué à nouveau aux variations du jour suivant, etc. Soit un exemple d’ETP à capitalisation.
Au terme de la 5ème journée, la valeur de l’ETP a augmenté de 9,48 % même si l’indice s’est replié de 5 %. La performance sur 5 jours de l’indice ne doit pas être multipliée par -2 afin d’estimer la performance de l’ETP à position vendeuse de facteur 2. En raison du potentiel de volatilité d’une exposition, les ETP à positions vendeuses et/ou à effet de levier doivent être suivis activement.
Capitalisation d’une position vendeuse et à effet de levier - Exemple numérique
Jour | Valeur de l’indice | Variation quotidienne | Valeur de l’ETP à position vendeuse de facteur 2 (en GBP) |
0 | 100 | 100 | |
1 | 97.10 | -2.9% | 105.80 |
2 | 98.94 | 1.9% | 101.78 |
3 | 95.98 | -3.0% | 107.89 |
4 | 98.47 | 2.6% | 102.28 |
5 | 95.00 | -3.5% | 109.48 |
Performance | -5.00% | 9.48% |
Source: WisdomTree, example hypothétique.
Source: WisdomTree, example hypothétique.
Position acheteuse
Une position qui engrange un profit en cas de hausse de la valeur d’un actif.
À titre d’exemple, un investisseur achète des actions d’une société. Si leur valeur progresse, elles peuvent être vendues en engrangeant un profit.
Position vendeuse
Une position qui engrange un profit en cas de baisse de la valeur d’un actif.
À titre d’exemple, un investisseur emprunte des actions à un courtier pour les vendre sachant qu’à terme il doit les restituer. Si leur valeur baisse après leur cession, l’investisseur peut les racheter afin de les restituer pour un prix inférieur au montant obtenu de leur vente.
Position à effet de levier
Une position qui utilise des instruments financiers ou de l’argent emprunté pour accroître la performance potentielle d’un investissement. Les positions vendeuses et acheteuses peuvent avoir recours à un effet de levier.
À titre d’exemple, un investisseur investit 500 livres sterling dans les actions d’une société : 250 livres sterling en sa possession et 250 livres sterling empruntées sans intérêt à un courtier.
En cas de hausse de ces actions de 20 %, l’investisseur détient 600 livres sterling. En restituant les 250 livres sterling empruntées, l’investisseur possède 350 livres sterling, soit un gain de 100 livres sterling. Si l’investisseur n’avait investi que l’argent qu’il avait en sa possession, il aurait gagné seulement 50 livres sterling (soit un gain de 20 % de 250 à 300 livres sterling).
Si ces actions diminuent de 20 %, l’investisseur a en sa possession 400 livres sterling. En restituant les 250 livres sterling empruntées, l’investisseur possède 150 livres sterling, soit une perte de 100 livres sterling. Si l’investisseur n’avait investi que l’argent en sa possession, il aurait perdu seulement 50 livres sterling.
ETP sur devises
L’impact des fluctuations des devises sur les investissements
Le risque de change est le risque que la valeur d’un placement libellé dans une devise autre que la devise nationale de l’investisseur soit affectée par le taux de change entre les deux devises. Les investisseurs négligent souvent l’impact du risque de change sur leurs placements.
Toutefois, il est important de noter que le risque de change peut avoir un impact significatif sur la valeur d’un investissement. En pratique, un investissement réalisé à l’étranger sera affecté par les fluctuations de change : de l’achat d’une résidence en Espagne pour sa retraite à la détention d’actions d’une société cotée aux États-Unis.
Currency impact on equity returns
Actions américaines (MSCI US) | Performances locales (USD) | EUR/USD | Performances des devises (non couvertes) | Performance absolue | |
31 Déc. 2016 |
2 261 | 2.79% | 1.0456 | 1.36% |
4.15% |
30 Nov. |
2 199 | 3.36% | 1.0599 | 3.38% | 6.74% |
31 Oct. |
2 126 | -1.96% | 1.0963 | 2.45% | 0.49% |
30 Sept. |
2 168 | -0.12% | 1.1235 | -0.69% | -0.81% |
31 Août |
2 171 | -0.12% | 1.1158 | 0.14% | 0.02% |
31 Juil. | 2 174 | 3.50% | 1.1174 | -0.91% | 2.59% |
30 Juin |
2 099 |
0.09% | 1.1073 | 0.59% | 0.68% |
31 Mai |
2 097 | 1.52% | 1.1139 | 2.76% | 4.28% |
30 Avril |
2 065 | 0.27% | 1.1451 | -0.61% | -0.34% |
31 Mars | 2 060 | 5.58% | 1.1381 | -4.01% | 1.57% |
28 Fév. |
1 948 | 0.40% | 1.0934 | -0.95% | -0.54% |
31 Janv. 2016 | 1 940 | -5.94% | 1.0831 | 11.08% | 5.14% |
Total | 9.36% | 14.60% | 23.96% |
Source: Bloomberg, MSCI USD (Janv. 2016 - Déc. 2016).
Même des placements réalisés sur le marché national d’un investisseur peuvent être exposés aux fluctuations de change si ces actifs sont libellés en devises étrangères (à l’image des matières premières qui sont généralement valorisées en dollar américain). Les investisseurs craignent souvent une baisse possible de la valeur de leurs placements, mais ils tiennent rarement compte de l’impact d’une hausse ou d’une baisse de la valeur de leur devise.
Les fluctuations des taux de change peuvent stimuler ou neutraliser les gains de l’actif sous-jacent d’un investissement à l’étranger. Comme le montre le tableau, un investisseur américain en actions américaines aurait bénéficié d’une performance positive de 9,36 % sur l’année clôturée à fin décembre 2016. En conséquence de la dépréciation de l’euro sur la période face au dollar américain, un investisseur européen aurait enregistré une performance de 23,96 % pour ce même investissement en actions.
ETP couverts contre le risque de change
Présentation générale
Une couverture de change peut être utilisée pour atténuer les effets des fluctuations de change. Sur le plan historique, ces stratégies nécessitent une expertise et des infrastructures significatives. Par ailleurs, il convient de veiller constamment à ce que la couverture de change corresponde précisément à l’exposition à la matière première, ce qui signifie qu’elle ne peut être mise en œuvre que par les investisseurs institutionnels.
Toutefois, un ETP couvert contre le risque de change fournit non seulement une exposition à l'actif sous-jacent, mais comporte également une couverture intégrée contre le risque de change destinée à atténuer l’impact du change. Cet élément permet aux investisseurs d’évaluer l’actif sous-jacent sur la base de ses fondamentaux sans avoir à se préoccuper du risque de change.
Écart de suivi entre les indices quotidiens et mensuels sur matières premières couverts contre le risque de change
* Source: Bloomberg, données mensuelles (de novembre 2007 à novembre 2017). Différence entre les performances des indices Bloomberg Daily et Monthly EUR Hedged All Commodities Monthly et celles en dollars de l’indice Bloomberg Commodities Monthly.
Performances des matières premières couvertes et non couvertes contre le risque de change pour un investisseur établi au sein de la zone euro
Source: Bloomberg: Données quotidiennes, (2001-2017)
ETP et autres véhicules
Les véhicules d’investissement prennent différentes formes au Royaume-Uni. Parmi eux figurent les ETP. Comprendre la différence entre ces véhicules aidera un investisseur à déterminer lequel est le plus adapté à ses besoins.
Depuis qu’ils sont cotés sur une bourse de valeurs, les Investment Trust peuvent être négociés toute la journée, tout comme un ETP ou une entreprise cotée. Les Investment Trust sont à capital fixe : ils ont un nombre fixe d’actions. La valeur de chaque action variera en fonction de l’offre et de la demande tout comme la valeur liquidative (VL) sous-jacente. Par voie de conséquence, le cours d’un Investment Trust peut s’éloigner de sa VL.
Une OEIC est un produit ouvert par lequel des actions peuvent être créées ou rachetées en fonction de la demande, ce qui signifie que la valeur de chaque action est directement liée à la VL de la OEIC.
La principale différente entre des Units trusts et des OEIC est que les premiers sont constitués en tant que fiducie et non en tant que société. Ainsi, au lieu d’émettre des actions, la fiducie émet des parts.
Comparaison des ETP avec les Investment Trusts, les OEIC et les Unit Trusts
ETP | Investment Trust | OEIC (non coté en bourse) | Unit Trusts | |
Forme juridique | Émet des titres de capital ou de créance | Émet des actions | Émet des actions | Fiducie |
À capital variable ou fixe | Variable | Fixe | Variable | Variable |
Valorisation | Reste très proche de la VL par le biais de l’arbitrage | Lié indirectement à la VL, dépendant de la demande | Directement lié à la VL | Directement lié à la VL |
Écart entre cours acheteurs/vendeurs | L’écart entre cours acheteurs/vendeurs s’applique | L’écart entre cours acheteurs/vendeurs s’applique | Pas d’écart entre cours acheteurs/vendeurs, cours unique | L’écart entre cours acheteurs/vendeurs s’applique |
Opérations d'achat/de vente | Durant les horaires d’ouverture des marchés aux cours cotés | Durant les horaires d’ouverture des marchés aux cours cotés | Une fois par jour maximum | Une fois par jour maximum |
Accès | En bourse par l’intermédiaire de courtiers | En bourse par l’intermédiaire de courtiers | Directement auprès du gérant du fonds | Directement auprès du gérant du fonds |
Méthode d’investissement | Gestion passive (faible proportion de gestion active) | Gestion active (faible proportion de gestion passive) | Gestion active ou passive | Gestion active ou passive |
La structure des ETP
Lorsque vous envisagez d’investir dans un ETP, la structure est un aspect important à prendre en compte. En effet, la structure d’un produit influe sur ses risques, ses coûts et le degré de précision avec lequel il réplique son sous-jacent.
En tant qu’investissement passif, les ETP répliquent la performance d’un indice de référence ou d’un actif sous-jacent. Pour y parvenir, les ETP peuvent être structurés de deux manières : avec réplication physique ou réplication synthétique.
ETP à réplication physique
La réplication physique intervient lorsque l’ETP achète les actifs sous-jacents qu’il va répliquer. La réplication physique diffère légèrement entre les produits qui répliquent un indice de référence (généralement les ETF) ou une matière première (généralement les ETC).
ETP à réplication synthétique
Un ETP à réplication synthétique ne détient pas les actifs sous-jacents que le produit est censé répliquer. En effet, l’émetteur de l’ETP conclut un contrat de swap avec une contrepartie qui s’engage à fournir la performance des actifs sous-jacents.
Réplication physique
ETF à réplication physique
Un ETF à réplication physique détient l’ensemble ou un échantillon des actifs qui entrent dans la composition de l’indice de référence sous-jacent. Ces types d’ETF sont baptisés respectivement "à réplication intégrale" ou "à réplication par échantillonnage".
L’un des avantages clés de la réplication intégrale est que le produit détient les mêmes actifs que l’indice, de sorte qu’il le reproduit de manière très précise. Or l’inconvénient de cette approche est le risque de frais de transaction élevés si l’indice change fréquemment un grand nombre de ses composantes.
Grâce à la réplication par échantillonnage, les frais de transaction sont maintenus à un niveau faible. Toutefois, dans la mesure où les positions de l’ETP ne sont pas les mêmes que celles de l’indice, la performance du produit peut ne pas correspondre exactement à la performance de l'indice.
Avec la réplication physique, un risque de contrepartie est pris lorsque le produit réalise des opérations de prêt de titres.
ETC à réplication physique
Les ETC à réplication physique sont adossés à une quantité donnée de cette matière première, ce qui est possible uniquement si l’actif peut être stocké pendant de longues périodes. Par voie de conséquence, la réplication physique n’est possible que pour les métaux précieux et industriels.
La valeur d’un ETC à réplication physique se calcule comme suit :
Les ETC à réplication physique sont adossés au montant correspondant de lingots déposés dans un coffre (métaux précieux) ou dans un entrepôt (métaux industriels). Ces lingots sont réservés au produit et sont séparés du stock général de métal conservé dans ce coffre ou cet entrepôt. Plusieurs organisations supervisent et standardisent le négoce des métaux précieux et industriels, dont la London Bullion Market Association (LBMA), le London Platinum and Palladium Market (LPPM) et la London Metal Exchange (LME). Ces organismes veillent au maintien d’un marché standardisé de négociation des métaux en assurant la qualité des métaux et en inspectant les métaux stockés. Les métaux précieux sont stockés dans des coffres-forts à Londres, Zurich ou Singapour ; les métaux industriels sont stockés dans des entrepôts inspectés par la London Metal Exchange.
Le principal avantage dont jouissent les investisseurs des ETC adossés à des actifs physiques est que ces derniers procurent une exposition aux fluctuations des cours des matières premières, garantissant avec certitude que chaque ETC est adossé à un droit à un métal physique de grande qualité et stocké de manière sécurisée.
La réplication intégrale
L’ensemble des actifs sous-jacents sont détenus avec les mêmes pondérations que dans l’indice répliqué.
Cette méthode est employée si les actifs sous-jacents sont facilement accessibles, si leur nombre est raisonnablement limité et s’ils ne changent pas considérablement (comme par exemple les 102 actions cotées dans l’indice FTSE 100 et passées en revue chaque trimestre).
Réplication par échantillonnage
Au lieu de détenir tous les actifs qui entrent dans la composition de l’indice, le produit détient un échantillon de certaines de ces composantes.
Cette approche peut être utilisée si l’indice comporte un grand nombre d’actifs qui changent fréquemment (par exemple l’indice MSCI World qui comprend plus de 1 600 composantes, dont plus de 300 changent parfois chaque année) ou si certaines composantes pâtissent d’une faible liquidité.
Prêt de titres
Lorsque le propriétaire d’un actif le prête à un emprunteur en contrepartie d’une commission. L’emprunteur peut également être tenu de fournir des titres en garantie afin de protéger ses obligations en vertu du prêt.
Si la commission du prêt de titres peut réduire le coût d’un ETP, elle l’expose à un risque de contrepartie, c'est-à-dire que les titres prêtés peuvent être perdus si l’emprunteur fait défaut. Dans un tel cas de figure, il se peut que le produit finisse par détenir des actifs qui ne sont pas en lien avec ceux de l’indice qu’il est censé répliquer.
Réplication synthétique
Un fournisseur d'ETP peut choisir d’utiliser une structure de swap pour plusieurs raisons :
- Précision : la performance d’un ETP à réplication synthétique étant garantie par une contrepartie, cet ETP peut fournir précisément la performance de l’actif sous-jacent.
- Contrôle des coûts : un ETP à réplication synthétique a des frais de transaction limités sur les achats et ventes des actifs sous-jacents.
- Matières premières : les matières premières hors métaux ne sont accessibles que de manière synthétique en raison des difficultés associées à leur stockage.
- Diversité : les structures des ETP à réplication synthétique peuvent offrir des produits qui ne peuvent pas être offerts physiquement, dont les produits à positions courtes et à effet de levier, les indices de volatilité et les titres des marchés émergents.
Le principal risque associé aux ETP à réplication synthétique est celui d’un défaut de la contrepartie connu sous le nom de risque de contrepartie. Si une contrepartie fait défaut à ses obligations en vertu du swap, l’ETP risque de ne pas fournir la performance de l’actif qu’il est censé suivre ce qui peut également exposé les investisseurs à des pertes.
Afin de minimiser l’impact de tout défaut, la plupart des ETF et ETC à réplication synthétique sont adossés à un collatéral.
Swap
Un contrat en vertu duquel les parties échangent la performance d’un investissement contre une autre ou sinon une partie verse une commission en contrepartie de la performance d’un investissement donné.
À titre d’exemple, un ETP peut accepter de verser une commission en contrepartie de la performance de l’indice FTSE 100. Si l’indice FTSE progresse de 1 %, la contrepartie verse cette commission à l’ETP. S’il recule de 1 %, l’ETP versera la différence à la contrepartie.
Collatéral
En règle générale, le ou les actifs fournis par un emprunteur à titre de garantie d’une dette. Dans le cas des ETP, le collatéral se réfère généralement aux actifs fournis par des fournisseurs de swaps afin de garantir leurs obligations de paiement prévues par le contrat de swap.
Types de réplication synthétique
La réplication synthétique prend deux formes principales en fonction du type de swap utilisé : swap entièrement financé ou swap non financé.
ETP à réplication synthétique - Swap entièrement financé
Décote
Une réduction en pourcentage de la valeur de marché d’un actif utilisé comme collatéral.
Les décotes sont imposées afin de fournir une protection à l’émetteur de l’ETP en cas de baisse de la valeur de marché du collatéral.
Dans le cadre d’un swap entièrement financé, le titre de propriété du collatéral peut être détenu par la contrepartie ou l’ETP en fonction de la structure de ce dernier. En cas de défaut de la contrepartie dans les deux cas, l’ETP aura la propriété du collatéral et sera en mesure de le vendre et d’en restituer les produits aux investisseurs.
La Directive OPCVM impose au collatéral déposé par la contrepartie du swap de respecter certaines exigences en termes de catégorie d’actifs, de liquidité et de diversification. Des décotes adaptées doivent également être appliquées pour se protéger contre le risque de fluctuations des cours. Le niveau de la décote dépend de la catégorie d’actifs et de la législation en vigueur dans le pays de domiciliation du produit. Le collatéral est évalué à prix de marché sur une base journalière.
Swap entièrement financé | |||||
Swap entièrement financé | Jour 1 | Jour 2 | Jour 3 | ||
Valeur de l’indice | 100 | 105 | 105 | ||
Valeur du swap | 100 | 105 | 105 | ||
Avant | Après | Avant | Après | ||
Valeur du collatéral | 111 | 111 | 117 | 108 | 117 |
Explication | Prenons comme hypothèses un niveau de 100 pour l’indice, un investissement initial de 100 et une décote de 10 %. La contrepartie doit fournir un collatéral de 111 (100 / 90% = 111). | L’indice progresse de 5. Afin de maintenir un collatéral suffisant après la décote, la contrepartie doit procurer davantage de collatéral pour porter sa valeur à 117 (105 / 90% = 117). | Même si la valeur de l’indice est inchangée, la valeur du collatéral a baissé. La contrepartie doit encore une fois fournir davantage de collatéral. |
ETP à réplication synthétique - Swap non financé
Dans le cadre d’un swap non financé, l’argent que l’investisseur a déboursé pour acheter l’ETP n’est pas directement transféré à la contrepartie du swap, mais une partie de cet argent est utilisé pour régler la commission du swap. Le reste de l’argent est géré par le promoteur de l’ETP. La manière de gérer cet argent diffère en fonction du promoteur :
- Panier de référence : certains promoteurs utilisent cet argent pour acheter un panier d’actifs (généralement à la contrepartie du swap) qui n’ont pas de relation avec les actifs répliqués. La performance de ce panier est ensuite échangée contre la performance des actifs que l’ETP est censé répliquer.
- Mise en pension : certains promoteurs investissent l’argent avec la contrepartie du swap dans une opération de prise en pension afin de générer une performance.
Mise en pension
Un contrat en vertu duquel une partie accepte de vendre temporairement un actif et de le racheter à une date future.
Prise en pension
Le contrat inverse en vertu duquel la partie achète l’actif et accepte de le vendre à une date future.
Directive OPCVM et ETP
La Directive OPCVM (Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilières) est une série de lois européennes qui imposent un cadre commun de réglementation des organismes de placement collectif au sein de l’Union européenne. La Directive OPCVM a été adoptée par les promoteurs d’ETP car elle permet une distribution facile et à moindre coût au sein du marché européen fragmenté grâce à des enregistrements dans les pays de l’UE.
La Directive OPCVM impose certains critères de diversification, raison pour laquelle seuls les ETF peuvent être conformes à cette Directive.
Directive OPCVM, ETC et ETN
Les ETC et les ETN ne sont pas émis sous la forme de parts de fonds, mais sous la forme de titres de créance. Ainsi, ce ne sont pas des organismes de placement collectif au sens de la Directive OPCVM et ils ne sont donc pas régis par celle-ci. Mais s’ils ne sont pas conformes à la Directive, ils peuvent y être éligibles, ce qui signifie que ce sont des investissements eux-mêmes non conformes à la Directive OPCVM, mais qu’ils sont en mesure d’être un placement éligible à un autre fonds conforme à la Directive OPCVM.
Les avantages de la Directive OPCVM pour les investisseurs
Cela signifie que les actifs du fonds ne peuvent pas être saisis pour payer les créanciers de l’émetteur du fonds s’il fait défaut.
Par ailleurs, la réglementation OPCVM oblige le fonds à réduire son exposition à une ou plusieurs contreparties en cas de défaut de leurs obligations prévues par les contrats de produits dérivés. Pour cela, le fonds peut fournir un collatéral qui doit remplir des critères a minima. À titre d’exemple, le collatéral doit être valorisé au minimum sur une base quotidienne et les actifs dont les cours témoignent d’une volatilité élevée ne seront pas acceptées comme collatéral à moins que des décotes suffisamment conservatrices ne soient appliquées.
Le prospectus doit fournir des informations dont une description de l’indice répliqué, de la méthode de réplication ainsi qu’une description des facteurs qui contribuent à la performance de l’ETF. La quantité d’informations requises dans le prospectus dépendra du type d’ETF.
Dans la mesure où les prospectus peuvent être des documents extrêmement longs et denses, le DICI est une synthèse simple et concise des informations importantes sur l’ETF. Généralement, il se limite à 2 pages en format A4. Il convient toutefois de noter que le DICI omettra inévitablement certaines informations, raison pour laquelle nous invitons les investisseurs à toujours lire le prospectus dans son intégralité.
Enfin, les rapports annuels et semestriels fourniront des informations détaillées sur les investissements et leur performance. Ils comporteront des commentaires de l’émetteur du fonds sur l’évolution des marchés durant l’exercice.
Les risques des ETP
Nombreux sont les avantages offerts par les ETP. Toutefois, ils comportent des risques comme n’importe quel autre investissement. Certains risques ne s’appliquent qu’à certains ETP. Aussi, il est important de distinguer les risques auquel un ETP est exposé afin de réaliser un investissement.
ETF à réplication physique | ETF à réplication synthétique | ETC à réplication physique | ETC à réplication synthétique | ETNs | |
Risque de marché | • | • | • | • | • |
Écart de performance | • | • | • | • | • |
Fiscalité | • | • | • | • | • |
Coûts | • | • | • | • | • |
Devise | • | • | • | • | • |
Prêt de titres | (•) | ||||
Échantillonnage | (•) | ||||
Risque de contrepartie | (•)* | • | • | • | |
Risque de crédit | • |
() = le cas échéant
* en cas d’opérations de prêt de titres
Les ETP répliquent les variations des cours de leur indice de référence ou de leur actif sous-jacent de sorte que leur performance est affectée par la volatilité de leurs marchés sous-jacents.
Écart de performance
La structure et le coût d’un ETP expliquent qu’il peut ne pas reproduire exactement son sous-jacent.
Fiscalité
Comme pour la majorité des investissements, les ETP sont généralement assujettis à des impôts. Nous recommandons à chaque investisseur d’obtenir un conseil fiscal indépendant.
Coûts
Tous les ETP comportent des coûts, qu’il s’agisse de coûts internes (liés au produit) ou des coûts externes (encourus en négociant le produit).
Devise
Tout investissement dans une devise non locale sera affecté par les fluctuations des taux de change (sauf si le produit intègre une couverture de change).
Les opérations de prêt de titres réalisées par des ETF à réplication physique peuvent contribuer à réduire le coût du produit. Toutefois, ces opérations comportent un risque de contrepartie.
Échantillonnage
Les ETF à réplication physique qui réalisent une réplication par échantillonnage peuvent réduire les frais de transaction, mais peuvent ne pas reproduire leur sous-jacent de manière aussi précise que les ETF à réplication synthétique ou les ETF à réplication physique intégrale.
Les ETP à réplication synthétique ont recours à des swaps pour reproduire leur exposition sous-jacente. En cas de défaut, il est possible que la contrepartie ne fournisse pas la performance recherchée. Les ETF et ETC à réplication synthétique offrent une garantie afin de minimiser l’impact d’un éventuel défaut.
Négociation et valorisation
Les investisseurs évaluent souvent la liquidité d’un ETP sur la base de ses volumes d’échange en bourse. Or il existe 2 sources de liquidité d’un ETP :
- Le montant négocié en bourse
- La liquidité de l’actif sous-jacent
Une compréhension de la création et du rachat des ETP et du rôle des arbitragistes aidera les investisseurs à appréhender pleinement la mécanique de valorisation des ETP et à optimiser leur négociation.
Création
Les investisseurs dans les ETP achètent et vendent des titres sur une bourse baptisée marché secondaire. Il existe également un marché primaire où les PA peuvent négocier directement avec l’émetteur de l’ETP. Un examen plus poussé de ce processus est détaillé ci-dessous à des fins informatives. Toutefois, l’ensemble des interactions entre les investisseurs particuliers et les ETP auront lieu uniquement sur le marché secondaire par le biais de la bourse de valeurs.
Le processus de création
1. Le PA soumet une demande d’achat (c'est-à-dire de création) de titres au promoteur de l’ETP.
2. Le PA livre ensuite l’actif de référence sous-jacent ou son équivalent en numéraire au promoteur (par exemple si l’ETP réplique l’indice FTSE 100, le PA livrera les actions du FTSE 100 en fonction de leur pondération dans l’indice ou de la valeur en numéraire de ces actions).
3. 3. En contrepartie, le promoteur de l’ETP transfère la même valeur en titres de l’ETP au PA.
4. 4. Ce dernier vend ensuite en bourse les titres de l’ETP à des intermédiaires et des investisseurs.
Participant agréé (PA)
Les PA sont des établissements financiers qui obtiennent les actifs sous-jacents ou les liquidités nécessaires à la création de l’ETP. Seuls les PA peuvent créer ou racheter des ETP. Il s’agit généralement de banques d'investissement ou de teneurs de marché spécialisés.
Rachat
Le processus de rachat
1. Le PA soumet une demande de restitution (c'est-à-dire de rachat) de titres au promoteur de l’ETP.
2. Ensuite, ce dernier livre l’actif de référence sous-jacent ou l’équivalent en numéraire au PA.
3. En contrepartie, le promoteur de l’ETP annule les titres de l’ETP à hauteur de leur valeur correspondante.
Valorisation et Valeur liquidative (VL)
Les ETP peuvent être créés et rachetés en fonction de la demande, ce qui signifie que le nombre de parts d’ETP émises est variable contrairement aux actions d’une entreprise. Les entreprises émettent un nombre fixe d’actions (sauf en cas d’opération sur titres destinée à émettre des actions supplémentaires) qui se négocient à un cours variable déterminé par l’offre et la demande, ce qui est important car l’objectif d’un ETP est de répliquer un indice de référence ou actif sous-jacent.
Si le cours d’un ETP fluctuait en fonction de l’offre et de la demande, il ne répliquerait plus son sous-jacent avec précision.
En théorie, le cours d’un ETP doit être déterminé par sa valeur liquidative (VL) divisée par le nombre de parts. La VL fluctuera en fonction des variations du cours des actifs sous-jacents qui se répercutent au point de modifier le cours de chaque ETP.
Les ETC physiques n’ont pas de VL. Le cours d’un ETC physique est déterminé par le droit au métal multiplié par le cours au comptant de ce métal. Le cours au comptant fluctuera en fonction de l’offre et de la demande du métal sous-jacent.
Valeur liquidative ou VL
En règle générale, la VL se rapporte à la valeur des actifs d’une entité minorée de ses passifs.
Dans le cadre des ETF, la VL se calcule comme la valeur des actifs détenus par l’ETF (actions, obligations, swaps, liquidités, etc.) minorée de ses passifs (commission de gestion, commission de swap, etc.). Les ETC sont valorisés en fonction de leur cours dans la mesure où les titres sont émis sous la forme de titres de créance et non d’actions. Ce cours est calculé en référence à une formule qui fait référence à l'actif sous-jacent. Le cours d’un ETC est souvent désigné par sa VL à des fins pratiques.
Arbitrage
Si l’offre et la demande d’un ETP le conduisent à se négocier à un niveau éloigné de sa VL, une opportunité d’arbitrage voit le jour.
SI LE COURS DE L’ETP EST SUPÉRIEUR AUX ACTIFS SOUS-JACENTS
Le PA peut acheter les actifs sous-jacents et les échanger contre des titres de l’ETP. Ces titres peuvent ensuite être vendus à des intermédiaires et des investisseurs. Dans la mesure où les titres de l’ETP ont une valeur supérieure aux actifs sous-jacents, le PA engrange un profit.
SI LE COURS DE L’ETP EST INFÉRIEUR AUX ACTIFS SOUS-JACENTS
Le PA peut acheter des titres d’ETP et échanger contre les actifs sous-jacents. Ces actifs peuvent ensuite être vendus à des intermédiaires et des investisseurs. Dans la mesure où les actifs sous-jacents ont une valeur supérieure aux titres d’ETP, le PA engrange un profit.
Dans le cas des ETP, le processus de création/rachat permet la réalisation d’un arbitrage. Le PA peut poursuivre l’arbitrage jusqu’à ce qu’il n’y ait plus de différence de cours entre l’ETP et les actifs sous-jacents à tel point que le processus d’arbitrage n’est plus rentable. Ainsi, le cours des ETP s’éloignera de sa VL uniquement pendant de courtes périodes.
À titre d’exemple, un pain coûte 2 livres sterling à Londres, mais seulement 1 livre sterling à Manchester. Le coût du transport du pain de Manchester à Londres est de 50 pennies. Il existe donc une opportunité d’acheter du pain à Manchester et de le vendre à Londres en réalisant un profit.
Dans la mesure où il achète l’ETP et vend les actifs sous-jacents, il réduit la différence de cours entre eux. Au final, les cours vont converger et l’arbitrage ne sera plus rentable. Grâce à ce processus, le PA a ramené l’ETP au niveau de sa VL.
Liquidité
Dès lors que les ETP peuvent tirer parti de la liquidité de leurs actifs sous-jacents, des transactions volumineuses peuvent être exécutées sans impact significatif sur les coûts. À titre d'exemple, le volume quotidien moyen de l’ensemble des ETP cotés à la bourse de Londres qui répliquent l’indice FTSE 100 s’élève à environ 61 millions de livres sterling.
En nous basant uniquement sur cet indicateur, un investisseur peut parvenir à la conclusion que la liquidité de ces produits est limitée. Toutefois, la liquidité disponible des ETP sur FTSE 100 est en réalité beaucoup plus élevée dans la mesure où le volume quotidien moyen des actions du FTSE 100 dépasse les 4,7 milliards de livres sterling. Le volume des ETP représente seulement 1,31 % du volume des actifs sous-jacents.
Explications sur la liquidité des ETP
ETP sur FTSE 100 | Actions du FTSE 100 | Volume des ETP en % du sous-jacent | |
Volume quotidien (en GBP) | 61,657,355 | 4,724,042,460 | 1.31% |
Source: WisdomTree, Bloomberg – Volume quotidien moyen (de septembre 2016 à août 2017).
Dans ce contexte, les investisseurs envisageant un investissement dans des ETP doivent tenir compte de la liquidité de l’actif sous-jacent, qui est un indicateur plus précis de la liquidité d’un ETP et pas seulement des volumes en bourse.
Comprendre les types d’ordres
Les ETP peuvent être achetés et vendus en bourse de la même manière que les actions d’une entreprise. Ils peuvent être négociés sur une plateforme en ligne ou par l’intermédiaire d’un courtier. En quelques clics, un investisseur peut profiter de la diversification offerte par les matières premières grâce à un ETC ou obtenir une exposition à l’ensemble d’un indice grâce à un ETF en une et même seule transaction.
Achat d’un ETP
Écart d’exécution ("Execution slippage")
Dans la mesure où les ETP sont cotés en bourse, les investisseurs peuvent être exposés à l’écart d’exécution. Il s’agit de la différence entre le meilleur prix auquel un actif peut être négocié et le prix réel obtenu.
Une bourse de valeurs utilise un carnet d'ordres pour enregistrer le meilleur cours acheteur/vendeur de l’ensemble des teneurs de marché qui déterminent le cours d’un titre donné. Dans le carnet d'ordres hypothétique présenté ci-dessous, la colonne « Vendeur » présente les cours auquel le titre d’un ETP peut être acheté. La « Taille » est le nombre de titres disponibles sur le marché et l’« Ordre » est le nombre de teneurs de marché vendant les titres à leur cours vendeur. Afin d’illustrer ce concept, nous présentons un carnet d'ordres hypothétique ci-dessous.
Imaginons qu’un investisseur souhaite acheter 3 000 titres d’ETP :
Carnet d'ordres hypothétique
Cours vendeur (en GBP) | Taille | Ordre | Total |
10.83 | 2,000 | 1 | 2,000 |
15.50 | 180 | 1 | 2,180 |
16.30 | 100 | 1 | 2,280 |
17.25 | 120 | 1 | 2,400 |
20 | 160 | 1 | 2,560 |
21.10 | 1,000 | 1 | 3,560 |
Source: WisdomTree, exemple hypothétique.
L’ordre d’un investisseur porte sur l’achat des titres les moins chers en premier puis les titres les plus coûteux ensuite. Si cet investisseur souhaite exécuter l’ordre pour 3 000 titres de l’ETP à effet immédiat, il achètera en premier lieu les 2 000 titres disponibles sur le marché au cours vendeur le plus faible de 10,83 livres sterling. Le reste de l’ordre est exécuté en achetant les 180 titres disponibles au deuxième meilleur cours vendeur de 15,50 avant d’acheter des titres plus onéreux. Le processus se poursuit jusqu’à exécution de la totalité de l’ordre portant sur 3 000 titres. À noter que bien qu’il y ait 1 000 titres de l’ETP disponibles à 21,10 livres sterling, seuls 440 titres ont besoin d’être achetés à ce cours.
Le cours moyen de chaque titre d’ETP est la somme de chaque cours vendeur multipliée par le nombre de titres achetés à ce cours et divisée par la taille totale de l’ordre (3 000). Comme expliqué dans le tableau, l’ordre total de 3 000 titres sera exécuté à un cours moyen de GBP 13,54 par rapport au meilleur cours de GBP 10,83. Ainsi, l’investisseur a payé une prime significative pour l’actif, réduisant ainsi son gain potentiel. Ce cas de figure illustre l’écart d’exécution.
Les investisseurs potentiels peuvent se protéger contre un écart d’exécution en utilisant différents types d’ordres.
Calcul du cours moyen du titre d’un ETP
Cours vendeur (en GBP) | Actions achetées | Coût de l’ordre (GBP) | ||
10.83 | x | 2,000 | = | 21,660 |
15.50 | x | 180 | = | 2,790 |
16.30 | x | 100 | = | 1,630 |
17.25 | x | 120 | = | 2,070 |
20 | x | 160 | = | 3,200 |
21.10 | x | 440 | = | 9,284 |
Total | 40,634 |
Coût total de l’ordre (GBP) | 40,634 |
Taille totale de l’ordre | 3,000 |
Cours (GBP) | 40,634 / 3,000= 13.54 |
Types d’ordres
Il existe 4 principaux types d’ordres : l’ordre au marché, l’ordre à cours limité, l’ordre à seuil de déclenchement et l’ordre à plage de déclenchement.
Les ordres au marché sont exécutés immédiatement, mais sont exposés à un écart d’exécution. Un ordre au marché est illustré dans l’exemple ci-dessous.
Ordre au marché | Avantages | Inconvénients | Souvent utilisé lorsque.. |
S’exécute immédiatement au meilleur cours de marché | Immédiat | Pas de cours garanti et risque d’écart d’exécution | Il est plus important de réaliser l’opération rapidement que d’obtenir un cours vendeur donné |
Lorsqu’un investisseur cherche à exécuter l’ordre à un cours donné, un ordre à cours limité est souvent utilisé.
Ordre à cours limité | Avantages | Inconvénients | Souvent utilisé lorsque... |
S’exécute à un cours donné voire mieux |
S’exécute uniquement à un cours donné qui convient à l’investisseur | Si ce cours n’est pas atteint, aucune transaction n’est réalisée | L’objectif est d’exécuter une opération à un cours donné |
Les ordres à cours limité sont annulés après un certain temps, généralement en fin de séance, mais il est possible de fixer une période plus longue. Les ordres à cours limité peuvent être amendés ou annulés à condition qu’ils n’aient pas été exécutés.
Ordre à seuil de déclenchement | Avantages | Inconvénients | Souvent utilisé lorsque... |
Exécuté comme un ordre au marché une fois que le cours de déclenchement est atteint | Son exécution est plus probable qu’un ordre à cours limité lors d’une exécution proche d’un cours donné | Léger risque d’écart d’exécution (le cours peut varier après le déclenchement de l’ordre) | L’objectif est de protéger un profit ou de limiter une perte |
Ordre à plage de déclenchement | Avantages | Inconvénients | Souvent utilisé lorsque... |
Déclenche un ordre au cours limité une fois que le cours au comptant désigné est atteint (c’est-à-dire à la fois un cours de déclenchement et un cours limité) |
Protection maximale de l’exécution pour obtenir le cours souhaité | Le cours doit atteindre deux limités fixées avant toute transaction | L’objectif est de protéger un profit ou de limiter une perte et la vitesse d’exécution n’est pas une grande priorité |
Coûts et performance
Le coût est l’un des principaux facteurs à prendre en considération au moment de réaliser un investissement. Si la performance est difficile à prévoir, les coûts sont connus.
Malheureusement, la structure des coûts des ETP n'est pas toujours claire. Le total des frais sur encours (TFE) est la donnée sur les coûts la plus couramment publiée. Or elle est souvent incomplète et peut négliger plusieurs dépenses internes et externes, y compris les frais de transaction, les spreads des swaps et les écarts acheteur-vendeur.
Dans la présente section, nous présentons les composantes les plus courantes qui contribuent au coût total de détention d’un ETP, en distinguant les coûts internes (liés au produit) des coûts externes (encourus en négociant le produit).
Calculer le coût total de détention
Coûts internes
Total des frais sur encours (TFE)
Le total des frais sur encours est le coût de gestion annuelle du produit exprimé en pourcentage. Les coûts pris en compte dans le TFE peuvent varier en fonction du promoteur, mais ils intègrent généralement les suivants :
Ratio des frais de gestion (RFG) |
Coûts administratifs |
Frais de licence de l’indice |
Coûts de stockage (dans le cas des ETC à réplication physique) |
Frais de rebalancement
Le coût encouru par des ETF à réplication physique lorsqu’ils achètent et vendent des titres.
Lorsque l’indice sous-jacent modifie ses composantes, l’ETF doit faire de même. Les frais de transaction ainsi encourus dépendent du nombre et de la fréquence du changement des composantes de l’indice : plus ils sont élevés, plus les frais de rebalancement sont élevés.
Spread de swap
La commission payée par l’ETP à réplication synthétique aux contreparties des swaps au titre des contrats de swaps.
La commission du swap est négociable entre le fournisseur et la contrepartie sur la base de facteurs commerciaux tels que le coût de la couverture par la contrepartie de son exposition au swap, le coût de la garantie, sa notation de crédit et sa marge bénéficiaire. En règle générale, les expositions plus illiquides ou exotiques ont des spreads de swaps plus onéreux.
Parfois, le spread de swap est intégré au TFE des ETP.
Coûts externes
Trois facteurs contribuent aux coûts externes d’un ETP : l’écart entre cours acheteurs/vendeurs, les frais de courtage et les impôts.
Écart entre cours acheteurs/vendeurs
Comme dans le cas de la négociation d’un actif en bourse, il existe un écart de cours auquel un ETP peut être acheté ou vendu.
Cours acheteur | Cours vendeur | Écart entre cours acheteurs/vendeurs |
Le prix auquel un acheteur est disposé à acheter un actif. | Le prix auquel un vendeur est disposé à vendre un actif. | L'écart entre le cours acheteur et le cours vendeur. |
Les cours acheteur-vendeur sont déterminés par les teneurs de marché qui veillent à ce qu’il y ait toujours un prix auquel un actif peut être acheté et vendu. Les teneurs de marché sont en concurrence avec les clients afin d’essayer d’offrir les prix les plus compétitifs. Dans le cas d’un ETP, les coûts dont tiennent compte les teneurs de marché sont la commission de création/rachat, le spread du teneur de marché et le spread du sous-jacent.
En cas de hausse de l’un de ces 3 coûts, le teneur de marché augmentera l’écart entre cours acheteur/vendeur pour essayer de réaliser un profit.
En règle générale, plus les teneurs de marché proposant des écarts entre cours acheteurs/vendeurs pour un ETP sont nombreux, plus les écarts sont faibles. Les ETP dont les teneurs de marché sont plus nombreux se négocieront généralement à un cours plus proche de celui de l’actif sous-jacent qu’ils sont censés répliquer. Cela signifie que l’investisseur paiera moins d’argent pour acheter le produit et recevra plus d’argent à sa vente.
Frais de courtage
Frais payés par l’investisseur à un courtier pour acheter ou vendre un ETP.Fiscalité
Chaque ETP est assujetti à des impôts différents en fonction du produit, de son pays de domiciliation et des circonstances de l’investisseur individuel. Les investisseurs sont invités à prendre contact avec des experts dans le domaine fiscal dans leur pays afin de connaître les frais qui s’appliquent.Commission de création/rachat
La commission facturée par le promoteur de l’ETP pour créer ou racheter des actions.
Teneurs de marché
Les teneurs de marché sont des sociétés qui fournissent de la liquidité au marché en cotant les cours acheteurs/vendeurs. Ils génèrent leur bénéfice en achetant un actif à un cours inférieur à son prix de vente ou, inversement, en vendant un actif à un cours supérieur à son prix d’achat. Les teneurs de marché souhaitent détenir l’actif durant une période aussi courte que possible, idéalement en achetant et vendant de manière simultanée.
À titre d’exemple, prenons l’ETP 1 pour lequel un teneur de marché détermine un prix de vente de 100 livres sterling et un prix d’achat de 99 livres sterling. Si vous vendez vos actions de l’ETP 1 à 99 livres sterling, le teneur de marché peut aller le vendre à un autre acheteur à 100 livres sterling, réalisant ainsi un profit de 1 livre sterling.
Spread du teneur de marché
Les teneurs de marché n’essaient pas de profiter des variations du cours d’un actif. Ce que la plupart des investisseurs considèrent comme une exposition à un investissement est en fait un risque pour eux. Les teneurs de marché préfèrent essayer d’acheter et de vendre simultanément ce qui n’est pas toujours possible et ce pourquoi le teneur de marché se couvrira contre les fluctuations des cours d’un actif. Le coût de cette couverture est le spread du teneur de marché répercuté sur l’investisseur.
Spread du sous-jacent
Le coût de l’achat des actifs sous-jacents, qui ont aussi des spreads acheteur/vendeur, nécessaires à la création de l’ETP adossés à des actifs physiques. Ce coût est plus élevé pour les actifs illiquides que pour les actifs liquides.
Au-delà du TFE
Dans l’exemple simplifié suivant, l’ETP 1 a un TFE moins cher de 15 points de base. Or en tenant compte de tous les coûts de détention, son coût total augmente de 9 points de base. Les investisseurs doivent éviter de juger un ETP exclusivement sur la base du TFE et doivent adopter une vision plus globale des coûts des ETP.
Au-delà du TFE - Exemple numérique
TFE (pb) | Spread de swap (pb) | Prêt de titres (pb) | Écart entre cours acheteurs/vendeurs (pb) | Total des coûts (pb) | |
ETP 1 | 25 | 15 | -5 | 10 | 45 |
ETP 2 | 40 | 5 | -15 | 6 | 36 |
Source: WisdomTree, exemple hypothétique
Point de base / pb
Un centième de pourcentage
(1 point de base = 0,01 %)
Tracking
Écart de suivi ("tracking error") et écart de performance
Écart de suivi
La volatilité des écarts de performance entre un produit et son indice de référence.
L’écart de suivi correspond à l’écart-type des performances d’un produit par rapport à son indice de référence. Il montre la capacité de l’ETP à répliquer de manière homogène son indice de référence.
Écart de performance
La différence entre la performance d’un produit et celle de son indice de référence sur une période donnée.
L’écart de performance se calcule comme la différence entre la performance d’un indice de référence et celle de l’ETP qui est censé le répliquer. Il montre l’ampleur de la sous-performance. Il existera toujours un écart de performance en raison des frais.
L’écart de performance est généralement négatif, ce qui signifie que l’ETP sous-performe son indice de référence. Toutefois, la réplication par échantillonnage et les revenus tirés du prêt de titres sont parfois à l’origine d’un écart de performance positif pour les ETF adossés à des actifs physiques, auquel cas l’ETF a surperformé son indice de référence.
Calcul de l’écart de suivi d’un ETP
Source: WisdomTree, exemple hypothétique.
Dans l’exemple hypothétique ci-dessus, la volatilité de l’écart de performance entre l’indice de référence et le produit est la cause de l’écart de suivi. Toutefois, en réalisant des calculs entre le 1er et le 36ème jour, nous constatons l’absence d’écart de performance dans la mesure où l’indice de référence et le produit ont enregistré la même performance sur 36 jours. En revanche, si nous procédons au calcul sur une période différente, par exemple sur 20 jours au lieu de 36, nous observons un écart de performance.
L’écart de performance tend à varier à terme et il est donc sensible à l’horizon sélectionné. Ainsi, l’écart de suivi n’influe pas nécessairement sur l’ampleur de l’écart de performance sur une période donnée.
Si l’écart de performance est facile à calculer, l’écart de suivi est beaucoup plus complexe d’autant que de nombreuses méthodologies sont utilisées pour son calcul.
Les incohérences de l’écart de suivi peuvent provenir :
- De la fréquence des données utilisées (quotidienne, hebdomadaire, mensuelle)
- De la période (un an, trois ans, cinq ans)
- Des problèmes posés par les arrondis
- Les problèmes posés par les jours fériés
Actuellement, il n’existe pas de méthodologie standardisée pour calculer l’écart de suivi, ce qui signifie que les chiffres fournis par les promoteurs d’ETP ne permettent pas nécessairement de réaliser de comparaison.
Les causes de l’écart de suivi et de l’écart de performance
Le coût est l’une des principales sources de l’écart de suivi et de l’écart de performance. Étant donné que le coût total de détention comporte des éléments fixes (TFE) et des éléments variables (spreads acheteur/vendeur), ces coûts peuvent contribuer à l’écart absolu entre la performance d’un produit et son indice de référence (écart de performance), ainsi qu’à la volatilité de cet écart (écart de suivi). Toutefois, il existe plusieurs causes de l’écart de suivi et de l’écart de performance hormis les coûts.
Facteurs de coût qui influent sur l’écart | Facteurs hors coût qui influent sur l’écart |
TFE | Réinvestissements des dividendes |
Frais de rebalancement | Retenues à la source |
Spread de swap | Échantillonnage |
Fiscalité | Prêt de titres |
Causes hors coût de l’écart de suivi et de l’écart de performance
Il existe plusieurs causes de l’écart de suivi et de l’écart de performance hormis les coûts.
Certains indices supposent le réinvestissement immédiat des dividendes à la date ex-dividende, mais un produit doit attendre de percevoir le dividende avant de pouvoir le réinvestir. Durant cette période, il y aura donc une différence entre la performance de l’ETP et de son indice de référence.
Si ces impôts sont intégrés au calcul de l’indice, il est possible qu’ils ne s’appliquent pas à tous les investisseurs. Veuillez consulter un conseiller financier indépendant pour en déterminer les répercussions fiscales sur votre investissement.
Importance de l’écart de suivi et de l’écart de performance
Comprendre les indices de référence
Indice Total return (TR)
Un indice où les distributions en numéraire des actifs sous-jacents sont réinvesties. Par exemple l’indice FTSE 100 total return (code Bloomberg : TUKXG). Il existe également des indices ‘total return’ pour les obligations et les matières premières qui sont calculés d’une manière légèrement différente.
Indice Price return (PR)
Un indice qui suit uniquement les variations des cours des actifs sous-jacents et qui ne réinvestit pas les distributions en numéraire. Par exemple l’indice FTSE 100 price return (code Bloomberg : UKX).
Comparaison des indices FTSE 100 total return (TR) et FTSE 100 price return index (PR)
Source: Bloomberg (Décembre 2011 - Décembre 2014)
Cette distinction est importante car lorsque des dividendes en numéraire sont versés, les indices PR se replieront alors que les indices TR ne seront pas affectés par ces distributions. À titre d’exemple, si plusieurs entreprises du FTSE 100 versent des dividendes lors d’une journée donnée, UKX se repliera en conséquence de ce versement de dividendes alors que TUKXG n’en sera pas affecté. Ainsi, TUKXG a surperformé UKX de plus de 11 % au cours de ces 3 dernières années11. Dans la mesure où les médias ne citent quasi-exclusivement que les indices PR, cela peut être une source de confusion parmi les investisseurs qui ont placé leur argent dans un ETP qui reproduit un indice TR. De ce fait, les investisseurs potentiels doivent avoir conscience de la version d’un indice (TR ou PR) que réplique un ETP.
Contrats à terme standardisés (futures), report et déport
Ainsi, les ETC qui répliquent les matières premières hors métaux reproduisent généralement les indices de futures. Toutefois, certains coûts propres aux futures doivent être connus par les investisseurs lorsqu’ils achètent un ETP qui reproduit leur performance, notamment ceux en relation avec l’impact du report et du déport.
Futures (contrats)
Un accord en vertu duquel une partie achètera et l’autre partie vendra un actif à une date future à un prix déterminé à l’avance.
Les futures sont des contrats standardisés dans la mesure où ils indiquent le montant et la qualité de l’actif visé par le contrat. À titre d'exemple, 5 000 boisseaux de blé de qualité « #1 soft red winter grade » sont les exigences déterminées pour les contrats à terme sur le blé sur le New York Mercantile Exchange. Ce type de contrats permet d’établir facilement un marché liquide car les acheteurs et les vendeurs savent exactement ce qu’ils obtiennent.
Les futures ont des échéances (date de livraison de la matière première) différentes allant de 1 mois à plus de 3 ans.
Futures, contrats et indices
Le cours d’un contrat de futures repose sur le cours au comptant de l’actif sous-jacent et sur les coûts supplémentaires du portage qui sont détaillés ci-après. Au lieu d'acheter ce contrat à terme, l’investisseur peut acheter la matière première et la stocker pendant la durée du contrat. À titre d’exemple, un investisseur désireux de recevoir 1 000 barils de pétrole dans 3 mois peut acheter les futures correspondants dès maintenant ou acheter 1 000 barils de pétrole et les stocker pendant 3 mois.
Toutefois, acheter immédiatement la matière première pour l’utiliser plus tard comporte des coûts supplémentaires : intérêts, stockage et assurance. Ces coûts sont connus sous le nom de coûts de portage.
Rendement issu du renouvellement
Les futures sont généralement clôturés juste avant l’expiration du contrat et de nouveaux contrats à échéance plus tardive sont conclus afin d’éviter de prendre livraison de la matière première en question (un processus baptisé renouvellement). Ce processus veille à assurer la continuité de l’exposition à la matière première.Report
Les contrats achetés peuvent se révéler plus onéreux que les contrats vendus ce qui conduit l’investisseur en futures sur matières premières à accuser une perte supplémentaire. Cette tendance de marché est baptisée report et l’écart de prix est couramment baptisé ‘rendement issu du renouvellement’. Dans la mesure où le ‘rendement issu du renouvellement’ est intégré au calcul de la valeur de l’indice, il aura un impact négatif sur celle-ci.À titre d’exemple, imaginons qu’un investisseur détient 100 futures sur pétrole premier mois qui approchent de leur échéance au point que les futures doivent être renouvelés. D’après le graphique sur la droite, ils peuvent être vendus pour 79 dollars soit un total de 7 900 dollars. Cet argent est ensuite investi dans les futures qui expirent un mois plus tard (futures M2), ce renouvellement ayant un coût de 79,4 dollars. Le montant de 7 900 dollars ne permettra d’acheter que 99 futures M2 sur pétrole. Ainsi, l’investisseur a perdu 1 % de son investissement en raison du coût du renouvellement.
Courbe des futures sur pétrole en report
Sources: WisdomTree, exemple hypothétique
Déport
À l’inverse, les contrats achetés peuvent se révéler moins onéreux que les contrats vendus ce qui entraîne un gain supplémentaire baptisé ‘déport’. Renouveler des futures lorsque le marché est en déport permet à l’investisseur d’engranger un profit. En effet, les contrats à terme actuels peuvent être vendus à un prix plus élevé que le coût de l’achat des nouveaux futures.
Courbe des futures sur pétrole en déport
Sources: WisdomTree, exemple hypothétique
Rendement du collatéral
Dans le cas d’un contrat de futures, la majorité des liquidités payables à la livraison d’une matière première ne change pas de mains immédiatement. À l’inverse, les indices de futures supposent que la valeur totale du contrat est payée lors de la passation du contrat. Or cela signifierait qu’un investisseur dans un indice de futures perdrait les intérêts générés par les liquidités qui ont pu être perçues lors de l’utilisation des futures. Ainsi, le calcul de l’indice inclut un rendement du collatéral afin de fournir une simulation plus précise de l’exposition renouvelée à des futures.Nous pouvons dire qu’un indice sur futures est composé de trois éléments : la performance de l'indice au comptant, le rendement issu du renouvellement et le rendement du collatéral. Un indice de matières premières qui intègre ces 3 éléments est baptisé indice Total Return.
Composition des performances - Performance annuelle du sous-indice Bloomberg WTI Crude Oil
Sources: WisdomTree, Bloomberg (1991 - 2016)
À noter que certains ETP suivent les indices Price Return. Ce sont des indices qui omettent la composante ‘rendement du collatéral’.
Impact du report et du déport
Dès lors que les ETC hors métaux répliquent des indices de futures, la performance d’un ETC sera de manière similaire composée de ces 3 éléments : performance au comptant, rendement issu du renouvellement et rendement du collatéral. Comme le montre le graphique baptisé ‘Composition des performances - Performance annuelle du pétrole brut DJ-UBS de 1991 à 2012’ du sous-chapitre précédent ‘Comprendre les indices de futures’, le rendement issu du renouvellement est la principale raison pour laquelle un ETC investi en matières premières ne reproduira pas la performance au comptant. Le rendement issu du renouvellement dépend de savoir si le marché des futures est en situation de report ou de déport. L’ampleur de l’impact de ces caractéristiques de marché sur les performances des ETC ne doit pas être sous-estimée. En 2009 par exemple, bien que le cours au comptant du pétrole brut ait augmenté de plus de 50 %, la situation de report a gommé la plupart des gains.
Les ETC peuvent reproduire les indices de futures qui simulent une exposition aux contrats de futures à courte comme à longue échéance. Une manière d’atténuer les effets du report et du déport sur le court terme est d’investir dans ces contrats à longue échéance. Les ETC répliquant des indices de futures à courte échéance doivent renouveler les contrats de futures plus fréquemment que les ETC répliquant ceux à longue échéance, donnant ainsi à l’investisseur une exposition accrue aux variations des cours à court terme et à la pente de la courbe des futures.
Le cours des futures à plus longue échéance tend à être davantage conditionné par les critères structurels de l’offre et de la demande. Dans le graphique situé en face, nous pouvons constater que le rendement issu du renouvellement est proche de 0 pour l’ETP répliquant l’indice de futures à plus longue échéance. Les ETP répliquant les indices de futures à plus courte échéance peuvent enregistrer une variabilité beaucoup plus prononcée des rendements issus du renouvellement.
Facteurs à court terme | Facteurs à long terme |
Préoccupations immédiates portant sur l’offre et la demande affectées par :
|
Préoccupations structurelles portant sur l’offre et la demande affectées par :
|
Un investisseur peut chercher à limiter et, dans certains cas, bénéficier de l’impact du report et du déport. Afin de minimiser les besoins de renouvellement d’un contrat de futures, et potentiellement de reproduire le cours du comptant de manière plus précise, un ETP peut suivre un contrat de futures à plus longue échéance.
Il convient de noter que si la courbe des futures est en déport, un investisseur dans un ETC prenant une position acheteuse peut bénéficier d’un rendement issu du renouvellement positif. Il existe des ETC qui répliquent des indices qui ajustent de manière dynamique l’échéance du contrat à terme afin d’optimiser le rendement issu du renouvellement. Toutefois, l’impact de ces stratégies est incertain compte tenu de la rareté des données disponibles pour évaluer leur performance.
Report/déport du Brent à 1 mois et à 2 ans par rapport aux stocks de pétrole américains
Finalement, les investisseurs doivent tenir compte de leurs objectifs d'investissement. Si un investisseur cherche à profiter des déséquilibres temporaires de l’offre et de la demande, alors un ETP qui réplique un indice de futures à courte échéance peut être envisagé afin d’atteindre l’objectif d'investissement. Si un investisseur essaie de bénéficier des anomalies structurelles, un ETP à plus longue échéance est préférable.
Gestions active et passive
La majorité des ETP sont des investissements passifs car leur objectif est de suivre un indice de référence ou un actif.
Comparaison des coûts des produits à gestions active et passive
Nous comparons ci-dessous les frais hypothétiques associés à un fonds géré de manière active et un ETP géré de manière passive. Supposons que 10 000 livres sterling sont investies à la fois dans un fonds à gestion active et dans un ETP sans qu’aucun d’entre eux ne génère de performance. Le fonds à gestion active facture 2 % alors que l’ETP ne facture que 0,5 %. Le tableau ci-dessous montre combien il reste d’argent au bout de plusieurs années :
1an | 3 ans | 5 ans | 10 ans | 20 ans | |
Fonds à gestion active (frais de 2 %) | £9800 | £9,411.92 | £9,039.21 | £8,170.73 | £6,676.08 |
ETP (frais de 0,5 %) | £9,950 | £9,850.75 | £9,752.49 | £9,511.10 | £9,046.10 |
Source: WisdomTree, exemple hypothétique.
Sur une période de 20 ans, le fonds à gestion active aura coûté près de 2 500 livres sterling de plus que l’ETP. Il s’agit d’un exemple extrême, mais le montant économisé est significatif, même sur de courtes périodes.
Les risques de la gestion passive
Distorsion propre à l’indice
Investir dans un fonds indiciel à gestion passive procure l’avantage de détenir une large palette d’actifs. En revanche, détenir un indice n’est pas toujours une garantie de diversification : les indices peuvent devenir tout particulièrement concentrés sur un secteur. En juillet 2007 au plus haut de la bulle qui a précédé la crise, les services financiers représentaient 24,5 % de l’indice FTSE 100. Au cours des 2 années suivantes, la pondération des services financiers s'est réduite à 12,5 % de l’indice FTSE 100, perdant 30 milliards de livres sterling de capitalisation boursière et contribuant à 48 % du repli du FTSE sur cette période.
Un gestionnaire actif consciencieux peut avoir réussi à atténuer ces pertes en allégeant son exposition aux services financiers alors qu’un investisseur passif ne le pouvait pas. Toutefois, de nombreuses méthodologies indicielles plafonneront les expositions aux secteurs et à une seule entreprise afin d’atténuer ce risque.
Inexactitude de la réplication
Les ETP essaient de répliquer des indices de manière aussi proche que possible, mais ils ne sont pas parfaits.
Dans la pratique, il existera généralement des écarts de performance entre l’indice de référence et le produit. S’agissant des marchés les plus liquides, ces écarts de performance sont limités, mais ils peuvent être beaucoup plus significatifs dans le cas d’ETP qui investissent dans des segments de marché moins liquides. Un ETP qui sous-performe fortement son indice de référence peut afficher une performance inférieure à un fonds à gestion active.
Conjuguer les gestions active et passive
Les ETP doivent être utilisés comme des composantes d’un portefeuille d'investissements. Au final, les investisseurs peuvent bénéficier de la conjugaison d’investissements actifs et passifs au sein d’un seul et même portefeuille. L’intégration de fonds à gestion passive au cœur d’un portefeuille contribuera à minimiser les frais d’ensemble et sa volatilité. Les positions complémentaires, connues sous le nom de satellites, exploitent la capacité des fonds à gestion active à tenir compte des projections et à surperformer potentiellement le marché. Cette approche cœur/satellite de la construction de portefeuille est flexible et permet de bénéficier du meilleur des stratégies actives et passives.
Les ETP peuvent être utilisés comme des composantes d’un portefeuille d'investissements. Finalement, les investisseurs peuvent bénéficier de la conjugaison d’investissements actifs et passifs au sein d’un seul et même portefeuille. L’intégration de fonds à gestion passive au cœur d’un portefeuille contribuera à minimiser les frais d’ensemble et sa volatilité.